一、投资要点1.1 核心结论腾景科技是国内精密光学元件、组件及光纤器件领域的平台型供应商产品覆盖激光雷达、光通信、生物医疗、半导体设备等多个下游应用场景。公司以精密光学冷加工和薄膜镀膜技术为核心逐步向模块化、集成化方向延伸具备较强的技术纵深和客户粘性。报告期内公司受益于光通信行业景气度回升、激光雷达量产放量以及生物医疗光学需求增长营收与利润呈现恢复性增长态势。中长期看公司所处的精密光学赛道具备技术壁垒高、下游分散、国产替代空间大等特征具备成长为细分领域隐形冠军的潜力。需要特别说明的是本报告所有财务数据均基于公司公开披露的定期报告、业绩预告及交易所问询回复等公开信息整理力求客观、准确。由于撰写时点与最新财报披露时间存在时间差部分数据可能并非最新一期读者应以公司最新公告为准。1.2 核心看点平台型技术底座公司掌握精密光学冷加工、光学薄膜镀膜、精密组装与测试等核心工艺能够跨行业复用形成多下游驱动的抗周期能力。激光雷达第二增长曲线随着车载激光雷达从机械式向半固态、固态演进公司提供的棱镜、透镜、滤光片等光学元件需求放量已进入头部激光雷达厂商供应链。光通信需求回暖AI算力基础设施建设带动高速光模块需求高增公司为光模块厂商提供精密光学元件有望受益于800G/1.6T光模块的迭代升级。生物医疗与半导体设备打开空间公司在基因测序仪光学系统、内窥镜、半导体检测设备光学组件等领域的布局逐步落地形成新的收入增长点。募投项目产能释放公司IPO募投项目及后续扩产项目陆续投产产能瓶颈有望缓解规模效应逐步显现。1.3 主要风险下游需求波动风险光通信、激光雷达等下游行业景气度存在周期性波动若需求不及预期公司收入增速可能放缓。客户集中度风险公司部分业务收入来自少数大客户若主要客户采购策略调整或流失将对业绩产生较大影响。技术迭代风险精密光学行业技术更新较快若公司未能跟上下游技术路线变化如激光雷达从半固态向纯固态演进可能导致产品被替代。毛利率下滑风险随着激光雷达等下游客户年降要求及行业竞争加剧公司产品单价和毛利率可能承压。产能消化风险募投项目达产后若市场需求不及预期新增产能可能面临消化压力导致折旧摊销增加、盈利能力下降。1.4 目标逻辑本报告不对公司股票给出买入、卖出或持有等操作建议仅从基本面研究角度梳理公司的业务模式、行业地位、财务质量、成长驱动与潜在风险为投资者提供独立、客观的分析框架。投资者应结合自身风险偏好、估值判断及市场环境独立做出投资决策。二、公司概况2.1 主营业务腾景科技股份有限公司证券代码688195成立于2013年2021年在上海证券交易所科创板上市。公司主要从事精密光学元件、精密光学组件及光纤器件的研发、生产和销售产品形态涵盖平面光学器件、球面光学器件、棱镜器件、光学薄膜滤光片、光纤准直器、光纤合束器、光隔离器等。公司产品广泛应用于光通信、激光雷达、生物医疗、半导体设备、消费光学、科研仪器等领域是下游整机厂商和系统集成商的关键上游供应商。2.2 业务板块从产品维度看公司业务可分为三大板块精密光学元件包括球面透镜、非球面透镜、棱镜、平面镜、窗口片、滤光片等是公司的基础业务主要应用于光通信、激光雷达、生物医疗等领域。精密光学组件包括光学镜头模组、激光雷达光学组件、基因测序光学系统、内窥镜光学模组等是公司从元件向组件、模组延伸的体现附加值相对更高。光纤器件包括光纤准直器、光纤合束器、光隔离器、波分复用器件等主要应用于光通信网络设备是公司传统优势业务。2.3 商业模式公司采用“以销定产技术定制”的商业模式。精密光学产品多为非标定制公司根据下游客户的具体需求进行光学设计、工艺开发、样品试制、批量生产。公司深度参与客户产品的早期研发阶段与客户形成较强的技术绑定关系一旦产品定型进入量产客户切换供应商的成本较高因此客户粘性较强。在销售模式上公司以直销为主通过技术营销方式开拓客户即先以技术方案和样品赢得客户认可再进入批量供货阶段。公司客户覆盖国内外知名光通信设备商、激光雷达厂商、生物医疗设备商等。2.4 行业地位在精密光学元件领域国内参与者众多但普遍规模较小、技术分散。腾景科技凭借在精密冷加工、光学薄膜镀膜等核心工艺上的积累在部分细分领域具备领先地位在光通信光纤器件领域公司是国内少数能够批量供应高端光纤准直器、隔离器的厂商之一在激光雷达光学元件领域公司已进入国内头部激光雷达厂商供应链是半固态激光雷达棱镜、透镜等核心光学元件的重要供应商在生物医疗光学领域公司为基因测序仪厂商提供光学系统组件是国内少数具备该能力的供应商。总体而言公司属于精密光学行业中的“小而美”平台型企业体量不大但技术纵深较强在多个细分赛道具备卡位优势。三、行业分析3.1 行业发展现状精密光学行业是高端制造的基础性行业上游涉及光学玻璃、晶体材料、镀膜材料等原材料下游覆盖光通信、激光加工、生物医疗、半导体、消费电子、汽车电子等众多领域。近年来随着人工智能、自动驾驶、基因测序等新兴产业的快速发展精密光学元件的需求持续增长行业整体呈现“技术升级应用拓展”的双轮驱动格局。从全球竞争格局看精密光学高端市场长期由德国、日本、美国等国家的企业主导如德国的蔡司、日本的奥林巴斯、美国的康宁等。国内企业近年来在部分细分领域快速追赶凭借成本优势、响应速度和本土化服务逐步实现进口替代。3.2 市场规模根据行业研究机构的数据全球精密光学元件及组件市场规模在数百亿美元量级且保持稳健增长。其中光通信光学元件市场受益于全球数据中心建设和AI算力投资高速光模块需求快速增长带动上游光学元件市场扩容激光雷达光学市场随着智能驾驶渗透率提升车载激光雷达出货量快速攀升光学元件作为激光雷达的核心部件市场空间广阔生物医疗光学市场基因测序、内窥镜、眼科诊疗等领域的设备升级带动精密光学组件需求增长。需要说明的是精密光学行业细分领域众多不同机构对市场规模的统计口径差异较大上述数据仅用于反映行业整体趋势具体投资决策不应依赖单一数据来源。3.3 驱动因素AI算力与光通信升级大模型训练和推理对算力需求激增数据中心内部和之间的数据传输速率持续升级从400G向800G、1.6T演进带动高速光模块及上游精密光学元件需求放量。智能驾驶渗透率提升L2级别辅助驾驶加速普及L3级别自动驾驶逐步落地激光雷达作为高阶智驾的核心传感器出货量进入快速增长期。生物医疗设备国产化基因测序仪、内窥镜、手术导航等高端医疗设备国产替代进程加速为国产精密光学供应商带来机遇。半导体设备自主可控半导体检测、光刻等设备对高精度光学元件的需求旺盛国产半导体设备的发展带动上游光学供应链的本土化配套。消费光学创新AR/VR、智能投影、车载HUD等新兴消费光学应用不断涌现为精密光学行业带来增量空间。3.4 竞争格局精密光学行业竞争格局呈现“金字塔”结构塔尖以蔡司、奥林巴斯等为代表的国际巨头掌握最高端的光学设计和制造能力主要服务于半导体光刻、高端医疗、科研等顶级应用塔身以腾景科技、福光股份、永新光学、蓝特光学等为代表的国内上市企业在特定细分领域具备较强竞争力是国产替代的主力军塔基大量中小型光学加工企业技术门槛较低主要承接中低端订单竞争较为激烈。腾景科技在塔身企业中属于技术路线较为全面、下游布局较为分散的平台型公司与同行业公司相比其差异化优势在于多工艺平台的整合能力和跨行业复用能力。四、公司财报分析以下财务数据均来源于公司公开披露的定期报告和业绩预告。由于本报告撰写时点与最新财报披露存在时间差请读者以公司最新公告为准。4.1 营收与利润公司上市以来营业收入整体呈现增长态势但受下游行业景气度波动影响各年度增速有所起伏。2021年上市当年公司营收实现较快增长2022年受光通信行业需求疲软及宏观环境影响营收增速有所放缓2023年以来随着激光雷达业务放量和光通信需求回暖公司营收恢复增长。利润端公司归母净利润与营收走势基本一致。2022年受毛利率下滑和费用投入增加影响利润出现一定波动2023年以来随着高毛利产品占比提升和规模效应显现盈利能力逐步修复。4.2 毛利率公司综合毛利率处于行业中上水平主要得益于精密光学产品的定制化属性和技术壁垒。分产品看精密光学组件毛利率通常高于基础光学元件光纤器件毛利率相对稳定。近年来随着激光雷达等新业务收入占比提升产品结构变化对综合毛利率产生一定影响。一方面激光雷达光学元件放量初期可能面临价格压力另一方面高附加值的生物医疗光学组件占比提升有助于毛利率改善。4.3 费用率公司期间费用率整体可控。研发费用率保持在较高水平体现了公司对技术创新的重视销售费用率和管理费用率相对稳定随着收入规模扩大规模效应有望逐步显现。需要关注的是公司处于业务扩张期研发投入和产能建设投入较大短期内费用率可能维持较高水平。4.4 现金流公司经营性现金流整体表现良好与净利润水平基本匹配。由于公司采用以销定产模式存货和应收账款管理较为稳健。随着业务规模扩大营运资金需求增加公司通过IPO募集资金和银行授信等方式保障资金需求。投资活动现金流主要体现为募投项目建设支出随着项目陆续投产资本开支高峰有望逐步过去。4.5 资产负债情况公司资产负债率处于较低水平财务结构稳健。上市后公司账面货币资金较为充裕为后续产能扩张和研发投入提供了资金保障。公司负债以经营性负债为主有息负债规模较小财务风险较低。总体而言公司资产负债表质量良好具备较强的抗风险能力。五、核心竞争力5.1 技术优势公司构建了覆盖“光学设计—冷加工—镀膜—组装—测试”的完整技术链条核心工艺包括精密光学冷加工技术包括球面、非球面、平面光学元件的研磨、抛光、铣磨等工艺能够实现高面形精度、低表面粗糙度光学薄膜镀膜技术包括增透膜、高反膜、滤光片膜系设计及镀制膜层均匀性和环境稳定性是关键指标精密组装与测试技术包括光学元件的胶合、对准、检测等确保组件级产品的光学性能和可靠性。公司持续加大研发投入在激光雷达光学、生物医疗光学、半导体设备光学等新兴领域积累了多项专利和专有技术形成了较强的技术壁垒。5.2 渠道与客户优势公司采用深度绑定大客户的营销策略与下游头部厂商建立了长期稳定的合作关系。在光通信领域公司客户覆盖国内外主流光模块和设备厂商在激光雷达领域公司已进入国内头部激光雷达厂商的供应链体系在生物医疗领域公司为基因测序仪头部厂商提供光学系统组件。精密光学产品一旦通过客户认证并进入量产客户切换成本较高因此公司客户粘性较强订单稳定性较好。5.3 壁垒优势精密光学行业的核心壁垒在于工艺积累和良率控制。光学元件的加工精度要求极高从模具设计、材料选择到加工参数、镀膜工艺每一个环节都需要长期的经验积累。公司经过多年发展在核心工艺上形成了know-how积累良率和一致性控制能力处于国内领先水平。此外精密光学行业属于技术和资本双重密集型行业新进入者需要较长的学习周期和较大的资本投入行业进入壁垒较高。5.4 管理层优势公司核心管理团队具备深厚的光学行业背景和技术功底创始人及核心技术人员长期从事精密光学领域的研究和产业化工作对行业技术趋势和客户需求有深刻理解。公司治理结构清晰股权结构相对稳定管理层持股比例合理与股东利益保持一致。上市以来公司持续完善激励约束机制吸引和留住核心技术人才为长期发展提供了人才保障。六、未来增长点6.1 激光雷达业务放量随着智能驾驶向L3级别演进车载激光雷达的搭载量将持续提升。公司作为激光雷达核心光学元件的供应商有望充分受益于行业增长。同时激光雷达技术路线从机械式向半固态、固态演进对光学元件的精度、可靠性和成本提出更高要求公司凭借技术积累有望持续获得订单。此外激光雷达在机器人、智慧交通等领域的应用也在拓展为公司带来潜在增量空间。6.2 光通信需求回暖与升级AI算力基础设施建设带动高速光模块需求高增800G光模块已进入规模部署阶段1.6T光模块也在加速研发和导入。光模块速率升级对光学元件的精度和性能要求更高公司作为上游光学元件供应商有望受益于产品升级带来的量价齐升。同时公司在光纤器件领域的技术积累使其能够持续配套光通信设备商的迭代需求。6.3 生物医疗光学布局公司在基因测序光学系统、内窥镜光学模组等生物医疗领域持续布局。基因测序仪的光学系统是核心部件之一对精度和稳定性要求极高公司已实现部分产品的批量供货。随着基因测序在临床诊断、精准医疗等领域的渗透率提升以及国产测序仪的快速发展公司生物医疗光学业务有望成为重要的增长极。6.4 半导体设备光学配套半导体检测设备、光刻设备等对高精度光学元件需求旺盛。在半导体设备国产化进程加速的背景下公司积极拓展半导体设备光学元件的配套业务部分产品已进入客户验证或小批量供货阶段。若该业务实现突破将为公司打开新的成长空间。6.5 产能扩张与规模效应公司IPO募投项目及后续扩产项目陆续投产精密光学元件和组件产能将显著提升。产能释放后公司能够承接更多订单同时通过规模化生产降低单位成本提升盈利能力。此外公司通过自动化改造和信息化建设持续提升生产效率和良率为规模扩张奠定基础。6.6 政策利好精密光学属于高端装备制造和战略性新兴产业符合国家产业政策支持方向。近年来国家出台多项政策支持光电子产业、高端医疗器械、智能网联汽车等领域的发展为公司所处行业提供了良好的政策环境。同时国产替代政策的持续推进为国内精密光学企业提供了更多进入高端市场的机会。七、风险提示7.1 行业风险公司下游覆盖光通信、激光雷达、生物医疗等多个行业各行业均存在一定的周期性波动风险。若宏观经济下行或下游行业景气度回落可能导致客户需求减少、订单延迟或取消进而影响公司业绩。特别是光通信行业历史上曾出现多轮景气度波动需关注行业周期变化对公司业务的影响。7.2 竞争风险精密光学行业竞争格局较为分散国内参与者众多。随着行业景气度提升可能吸引更多企业进入相关领域导致竞争加剧、产品价格下降。同时国际巨头在高端市场的竞争优势依然明显公司在中高端市场面临一定的竞争压力。若公司不能持续保持技术领先和成本优势市场份额可能受到挤压。7.3 业绩不及预期风险公司业绩受下游需求、产品价格、产能释放进度、良率水平等多重因素影响存在不及预期的可能。特别是新业务如激光雷达、生物医疗光学的放量节奏存在不确定性若客户导入进度慢于预期或订单规模低于预期可能影响公司收入增长。此外募投项目达产后的折旧摊销增加若产能利用率不足可能对盈利能力产生负面影响。7.4 宏观风险全球经济形势复杂多变国际贸易摩擦、地缘政治冲突等因素可能对全球供应链和市场需求产生影响。公司部分产品出口海外若国际贸易环境恶化或关税政策变化可能影响公司海外业务。此外汇率波动也可能对公司汇兑损益和产品出口竞争力产生影响。八、总结与投资腾景科技是国内精密光学领域的平台型供应商以精密冷加工和光学薄膜镀膜技术为核心构建了覆盖光通信、激光雷达、生物医疗、半导体设备等多个下游应用的产品体系。公司技术壁垒较高、客户粘性较强、下游布局分散具备较强的抗周期能力和成长潜力。短期看光通信需求回暖、激光雷达放量以及生物医疗光学业务拓展为公司业绩增长提供了多重驱动中长期看AI算力建设、智能驾驶渗透、医疗设备国产化等产业趋势为精密光学行业带来持续的增长空间公司有望凭借平台型技术优势持续受益。同时投资者也应关注公司面临的下游需求波动、竞争加剧、新业务放量不及预期等风险。公司估值水平受行业景气度、市场情绪和业绩兑现节奏等多重因素影响投资者应结合自身风险偏好和投资期限独立做出判断。本报告仅为客观基本面分析不构成任何投资建议。报告中的财务数据均来源于公司公开披露信息力求准确但可能存在滞后或误差请以公司最新公告为准。投资有风险入市需谨慎。《动手学PyTorch建模与应用:从深度学习到大模型》是一本从零基础上手深度学习和大模型的PyTorch实战指南。全书共11章前6章涵盖深度学习基础包括张量运算、神经网络原理、数据预处理及卷积神经网络等后5章进阶探讨图像、文本、音频建模技术并结合Transformer架构解析大语言模型的开发实践。书中通过房价预测、图像分类等案例讲解模型构建方法每章附有动手练习题帮助读者巩固实战能力。内容兼顾数学原理与工程实现适配PyTorch框架最新技术发展趋势。